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2019全球经济或将同步回落 货币政策紧缩难继

2019-02-12 15:26:16    第一财经

经济:强弱分化到同步放缓

1. 2018年:美国增速一枝独秀。

2018年美国经济在发达国家中一枝独秀。2018年许多发达经济体的经济增长出现了一定程度放缓,其中欧元区2018年三季度GDP同比增速仅1.7%,远低于2017年同期的2.8%,欧元区三大经济体德国、法国和意大利的GDP增速均明显下滑。2018年日本GDP同比也出现回落,但美国GDP增速则持续走高,2018年三季度创下了3.0%的同比增速,为2015年二季度以来的新高。

2019全球经济或将同步回落 货币政策紧缩难继

去年美国经济强劲的主要原因,是经济复苏时期采取减税措施带来的超预期刺激。历史上,美国的减税措施往往出台于经济增长缓慢时期,主要是为了帮助经济走出困境。而如果在经济企稳时期采取减税措施,会导致经济受到过度刺激,并导致GDP增长出现超预期表现。2010~2017年GDP实际年均增长达到2.1%,其实不需要额外刺激。而特朗普政府在2017年底通过的减税实际上是对美国经济增长多加了一把火。

具体来看,减税政策促进了企业的建筑、设备和知识产权产品投资。美国企业所得税率大幅下调,利润持续上升,2018年前三季度美国企业利润同比增速分别达到5.9%、7.3%和10.3%,远超2017年3%的水平。

而收入提高促进了居民非耐用品和服务消费。经济增长强劲也带动美国就业市场向好,美国失业率触及49年以来的历史最低点,同时10月以来美国平均周薪同比已经上升至3%。居民收入的增加叠加个人所得税率下降,促进了居民的消费。美国居民非耐用品和服务消费同比从去年一季度的2.6%和1.7%上升至去年三季度的3.3%和2.4%。但前三季度油价上升抑制了汽车消费,拖累耐用品消费增速。

欧洲经济主要是受消费和净出口双双下滑的拖累。对欧元区经济增长进行分解可以发现,2018年欧元区GDP增速回落主要是受到私人消费和净出口下滑的影响,其中第三季度私人消费对GDP同比的拉动率相比于2017年四季度下降了0.3个百分点,而净出口对GDP的拉动率下降幅度更大,由2017年四季度的1.4%持续下降至2018年三季度的-0.03%。

投资和净出口接棒消费拖累日本经济。2018年以来日本经济出现明显回落,2018年前两个季度受消费拖累,个人消费对GDP同比的拉动率仅为0.1%和0%,远低于2017年,三季度消费有所反弹,但同比增速仍然只有0.7%。同时,三季度投资和净出口出现明显下滑,拖累日本经济,两者对GDP同比的拉动率分别从二季度的0.7%和0.4%下降至三季度的0%和-0.3%。

全球经济增长放缓是日本出口和投资回落的主因。2018年二季度以来,日本贸易差额转为逆差并持续扩大,导致净出口对GDP的拉动由正转负。贸易逆差的扩大一方面是因为前期油价上涨导致原油进口增加,更重要的是全球经济增长放缓拖累出口,2018年日本出口月度平均同比增速仅为4.8%,远低于17年12.4%的水平。而出口下降也拖累了日本的工业产品需求,并导致日本设备投资下降,进而影响到日本私人投资。2018年三季度日本设备投资同比增速仅为1.5%,远低于二季度的6.2%。

2019全球经济或将同步回落 货币政策紧缩难继

2. 2019年:经济或将同步回落。

对于美国,2019年或将难以独善其身,经济增速将出现回落。尽管2018年其他发达经济体经济增长出现放缓时,美国经济仍然表现强劲,但是2019年美国难以独善其身,经济增速不可避免将出现回落。美国经济放缓的主要原因在于美联储加息影响增强和减税刺激减弱。

具体来说,美联储加息加快导致期限利差收窄,宽松环境不再。美国当前经济增速强劲,是过去几年宽松刺激和全球经济回暖下逐渐复苏的结果。但是伴随着经济持续繁荣和通胀,美联储加息节奏明显加快,2018年美联储加息4次。联邦基准利率的持续上升意味着货币宽松环境不再,这会抑制实体经济主体的借贷意愿,反映在美国银行信贷同比增速自2017年以来就持续回落,近期虽然有所回升,但是同比增速仍然处于较低水平。

而基准利率上升对实体经济的影响实际上已经反映在房地产行业。伴随着美联储基准利率的提升,2018年居民购房抵押贷款利率累计上升56BP,房贷利率的上升会抑制居民购房需求,2018年二季度以来美国新建住房销售数量从3月高点6.6万套下降至10月的4.2万套。根据历史数据,住宅销售放缓将导致住房投资下降,并会减弱中上游行业产品的需求,进而拖累企业生产和设备投资,因此私人消费和投资的下降往往会在住宅销售下滑后出现,预计2019年加息对经济的负面影响可能逐步加深。

2019全球经济或将同步回落 货币政策紧缩难继

同时,2019年进一步减税政策难以落地,减税效应边际减弱。2018年11月美国中期选举之后,执政党共和党失去了众议院的控制权。由于与税收、财政相关的法案必须由众议院提出,再经参议院审议,因此特朗普政府失去了众议院的控制权,就意味着2019年美国政府的财政进一步刺激难以顺利达成。

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