中信建投:上调贵州茅台目标价至1150元

2019-04-26 09:37:50    第一财经

中信建投最新研报认为,预计未来几年,茅台复合增速达15%左右,参考国外烈酒龙头,蒂亚吉欧,百福门,保乐力佳等,预计茅台估值仍有望进一步提升至30X,仍有20%+空间。预计公司 2019-2020 年营收增速分别为15.90%、15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69元,目标价1150元。

2019年1-3月,贵州茅台实现营业总收入224.81亿元,同比增长22.2%,实现归母净利润112.21亿元,同比增长31.9%,扣非后增长32.79%。

研报认为,19Q1公司在营收和归母净利润上同比增速分别为22.2%、31.9%,好于茅台一季报预告收入利润增长情况;延续了高增长的势头,增速好于市场预期主要系确认部分预收账款,预计Q1报表确认量达1000吨,同比增22.6%,吨价同比提0.89%,非标酒小幅放量。18Q4+19Q1合计实现营业收入447.11亿元,同比增长27.9%;实现归母净利润216.92亿元,同比增长39.0%。

研报表示,从市场调研反馈来看,一季度市场缺货较为严重;预计Q1实际发货量仅8000吨左右,同比增5%。19Q1直销渠道收入为10.92亿元,同比减少21.6%,直销收入占比从去18Q1的8.0%下降2.9pct至5.0%;若将18Q4+19Q1合并来看,直销渠道收入为15.97亿元,同比减少56.1%,直销收入占比下降7.2pct至3.7%。主要受18Q4开始渠道调整影响,直销比例显著下降。

研报表示,19Q1公司综合毛利率92.4%,同比提升0.7pct;净利润率49.9%,同比提升3.7pct。费用率方面,销售费用率3.9%,同减1.3pct;管理费用率6.5%,微降0.1pct;期间费用率10.4%,下降1.3pct,费用率持续下降。Q1末公司预收款项113.85亿元,环比18年末减少21.92亿元。Q1经营性现金流量净额11.89亿元,同比下降75.9%,主要系存放中央银行和同业款项净增加额及支付的各项税费增加,经营活动现金流入同比增长27.4%,其中销售商品、提供劳务收到的现金同增17.5%与营收增速相当。

研报认为,根据公司2018年12月经销商大会来看,未来将重点将放在扩大直销渠道,推进营销扁平化,以减少中间环节,平衡利益分配,平抑终端价格。从面上和量上,扩大各省直销;与大型商超合作;与知名电商合作;投向国内重点市场机场、高铁站的经销点。

研报表示,根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,同比2018年销售量增长40%以上;茅台近年取消经销商配额预计达4000吨左右,未来预计回收配额将投放直营或增加非标酒销售量,将带来吨价显著提升;目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超100%,预计未来仍有提价空间。综上预计未来几年,茅台复合增速达15%左右,参考国外烈酒龙头,蒂亚吉欧,百福门,保乐力佳等,预计茅台估值仍有望进一步提升至30X,仍有20%+空间。

责编:李志

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