一财朋友圈·Tony Boeckh | 现代货币理论的利与弊(2)

2019-06-14 17:34:32    第一财经

事实上,MMT是由伊丽莎白·沃伦和亚历山大·奥卡西奥·科尔特斯创造的,因此白宫和国会对此都有两党的支持。特朗普是美国战后历史上第一位MMT总统/政府,在民主党控制的众议院有大量MMT支持者。鉴于我们所处的通货紧缩环境以及中下阶层对经济地位下降的普遍关注,在很大程度上,反对MMT的声音很弱,事实证明在当下这样做也是适当的。

然而,笔者担心,在像特朗普或伯尼·桑德斯这样的政治家手中,MMT有点像让小孩子们玩火。特朗普曾试图任命拉基为美联储董事会成员,但迄今为止他的努力都被挫败了。如果下一任总统来自民主党,情况可能会更糟,因为许多总统候选人都是想花钱的社会主义者。政策制定者通过将赤字和支出货币化来逃避的时间越长,他们将做得越多。每个民粹主义者的梦想都是把钱投给大众以获得支持,难道不是吗?

拉西·亨特(Lacy Hunt)提出了另一种观点。他认为,当今世界,政府债务与GDP比率的上升,与利率和通货膨胀的降低(而不是更高)有关(图3)。当债务已经很高的时候,由债务资助的传统财政刺激似乎是短暂的。

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这篇论文很难买到。拉西·亨特(Lacy Hunt)基本上是说,政府债券的供应量的增长是反常的,会推高债券价格(即利率下降),这与传统债券市场分析结论相反。

笔者不赞成这种观点,因为它混淆了因果关系,忽略了一个事实,即过度储蓄导致利率下降,迫使政府向公众借贷。例如,在日本,政府动用的储蓄金还不足以抵消私营部门的过度储蓄,这是日本遭受通货紧缩的一个重要原因。

三大核心宏观原则

有三个核心宏观原则似乎总是不言自明。

从米尔顿·弗里德曼那里,我们都知道,“无论何时何处,通货膨胀都是一种货币政策现象”。弗里德曼总是站在规则一边,因为自由裁量政策经常导致通货膨胀或通货紧缩。

凯恩斯告诉我们,当经济低迷时,财政赤字是适当的,但当经济复苏时,应通过盈余抵消,以防止政府债务与GDP比率持续上升。

埃夫西·多马尔和沃尔特·埃利斯表明,债务对GDP的持续上升趋势将导致世界末日,导致自食其力的螺旋式增长和不可避免的最终崩溃。

自全球金融危机以来的10年里,世界似乎对弗里德曼和多马尔进行了嘲弄,只有凯恩斯为经济衰退的正确政策处方辩护,但我们还没有看到债务与国内生产总值比率上升的故事结束,因而现在无法得出结论。

各国央行一直在追求无节制的货币扩张,资产负债表上增加了16万亿美元,但通胀率低于10年前。凯恩斯主义政策(如TARP、2008年中国刺激计划以及2010年之前欧洲与日本的巨额预算赤字)无疑削弱了全球金融危机期间和之后经济收缩的深度和严重性。如果没有这一点,我们将经历与上世纪30年代类似的清算螺旋。多个主要经济体的公共债务占GDP的比率飙升,但债券收益率却低。

尽管凯恩斯对大规模公共部门衰退的预测,在大多数经济体从全球金融危机中复苏后仍在继续,但没有任何“挤出”的迹象。这是因为,由于世界仍然处于非常通货紧缩的状态,政府债务的利率处于低水平,因此,中央银行的债务货币化还没有出现任何问题。这一经验似乎完全驳斥了标准宏观经济理论和政策,使得几乎不可能反对货币市场理论的原则。像特朗普和许多民主党总统候选人这样的民粹主义者可以很容易地,并在几乎没有一致反对意见的情况下主张:有必要大幅降低利率、增加财政支出、降低税收和扩大赤字。

财务指标

自从美联储第一次停止增加资产负债表,然后开始缩表以来,美国的流动性已经收紧,或许是过度收紧了。图4、图5和图6显示,随着美国从量化宽松政策向量化紧缩政策的转变,基础货币和货币供应量(m2)均已大幅减弱,收益率曲线已趋平甚至反转。尽管最近已经恢复了一些,但艾摩宏观的指标已经大幅下跌至负值区域(图7)。

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