一财朋友圈·Tony Boeckh | 现代货币理论的利与弊(4)

2019-06-14 17:34:32    第一财经

一财朋友圈·Tony Boeckh | 现代货币理论的利与弊

一财朋友圈·Tony Boeckh | 现代货币理论的利与弊

这一假设的前提是没有衰退,也不包括巨大的联邦无资金负债或州和地方政府债务。当然,我们应该用半信半疑的态度对待这个假设,但关键是共和党和民主党都在认真讨论一项2万亿美元的基础设施计划,而从不担心债务和赤字的影响。

全球金融危机后,巨额赤字和不断上升的债务水平并未对通胀和利率产生明显的副作用,也没有对政府自身融资产生影响。如果我们的判断是正确的,即美国经济在2020年选举前奏曲中会走软,我们当然可以期待特朗普总统加大对美联储的攻击,此外,双方都有很大的动机试图达成一项基础设施一揽子协议。

结论

每个人都应该对MMT非常感兴趣。美国政府已经原则上实行了现代货币理论,日本政府已经应用了几十年该理论。现在正在发展的是,许多政治家和学者正试图把它变成指导经济政策的理论。通货紧缩环境的延续和美国中产阶级对就业和实际收入增长的担忧将继续支持民粹主义为现代货币理论代言。因此,反对MMT政策实施方案,将是一场艰难的攻克高地之战。几乎所有人都认为中央银行不再有太多的刺激能力,这也反过来支持MMT方法。

就美国经济而言,实施更积极货币市场政策的时机仍不确定,此类政策的方向性影响非常明显;更多的财政刺激对经济增长和股票价格是有利的,可能对债券是不利的,对美元是有利的,但对商品价格和实际资产是不明确的:强劲的增长对商品是有利的,但美元走强通常会抑制它们,而对冲后的影响很难讲。

这很可能会引发人们期待已久的股票趋势切换,小盘股、价值股甚至大宗商品股将取代成长股与高息股,但这种逆转可能会在一段时间内难以捉摸。另外,对仍处亏损的高科技股票、大麻等股票的投机兴趣可能会继续,但这些领域风险很大,最终会受到市场的惩罚。

MMT在民粹主义者手中是危险的,如果政治人士沉迷于现代货币理论,长期的公共部门支出狂潮可能成为通胀上升的根源,导致债券市场崩溃。这不是一个马上面临的问题,但投资者不应忽视这种长期潜在风险。

此外,还应记住,货币市场机制的一个关键组成部分是,在充分就业和通胀上升的情况下,应提高税收以恢复平衡。事实上,这完全是与主流共和党人和所有民粹主义者相冲突的。正如保罗·克鲁格曼(PaulKrugman)所说(他不是右翼经济学家),铸币税——政府通过超发货币获得实际资源的能力——最终会在被滥用时结束。到那时,通胀将再次开始上升,并有可能启动财政末日模式,即政府债务与国内生产总值比率出现灾难性的螺旋上升。

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