美国经济学家艾肯格林:低利率持续,各国央行政策令人不安

2019-06-27 09:44:24    第一财经

发达经济体中央银行的政策利率被困于令人不安的低水平。不仅是现在,越来越多的证据表明这种尴尬的状况可能会持续下去。美国、欧元区和日本的通货膨胀率持续低于官方目标。多年来,衡量符合正常经济状况的“自然”利率的指标一直呈下降趋势。

目前对美国自然利率的估计在2.25%~2.5%之间,换句话说,这正是美联储的政策利率设定的范围。这意味着,美联储在不偏离通胀目标、不危及经济增长的情况下,几乎没有收紧政策的空间。美联储的情况对欧洲央行和日本央行来说更是如此。

这一可行利率的上限意味着,当下一次经济衰退来袭时,各国央行几乎没有降息的空间。可以肯定的是,央行圈子中某些有创造力的成员已经尝试过负利率。但学术研究表明,负利率会对商业银行的盈利能力产生负面影响,并削弱银行体系。因此,规避风险的央行官员将不愿重复这些实验。

因此,当下一次经济衰退袭来时,各国央行将再次被迫采取量化宽松政策。如果我们可以这么说的话,第四轮量化宽松(QE4)将招致前几轮量化宽松政策批评者的强烈抗议。他们警告称,各国央行正超额履行职责。批评者抱怨说,通过购买抵押贷款支持证券和公司债券,央行正在扭曲金融市场。通过延长期限操作,它们正在破坏收益率曲线的信息内容。通过扩大资产负债表,它们正将自己暴露于资本损失的风险之中。

持反对意见的政界人士质疑,在没有公众指定代表(即他们自己)的“成人监督”的情况下,是否可以委托央行官员执行这种日益扩大的交易。随后,各国央行的独立性受到越来越多敌对的政治攻击,这一点就像夜以继日一样确定无疑。

那些非常重视央行独立性的人得出的教训是,量化宽松上次就应该避免,最好是在未来永远避免,因为它为政治干预货币政策的实施打开了大门。

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