徐高:A股存在季节效应,四季度金融和地产基建相对占优(2)

2019-06-27 16:31:19    第一财经

在一年的大部分月份,大小盘股的收益率之间并没有显著的差异。但在每年的2、3两月,小盘股会有较大概率跑赢大盘股。换言之,在每年的2月和3月,A股市场容易出现“小盘股行情”。2019年A股的风格完全符合这一季节性规律。在这一年的2月和3月,申万小盘指数相对大盘指数的超额收益率分别为8.4%与5.6%。而在与之相邻的1月和4月,小盘股都明显跑输大盘股。(图表4)

徐高:A股存在季节效应,四季度金融和地产基建相对占优

在每年四季度,低市盈率股票有较大概率跑赢高市盈率股票。在股票市场中,通常用市盈率这样的估值指标来衡量股票价格的高低。在A股市场中,由于小盘股一般相比大盘股有更高的市盈率估值,所以大小盘股之间的风格与高价与低价股之间的风格有很强相关性。尽管如此,高低价股的风格切换还是有其特别的地方。一个值得关注之处是,在每年的四季度,低市盈率股票倾向于跑赢高市盈率股票(尤其在每年的10月和12月)。所以大致来看,A股年初的风格大致在高市盈率股票,年末的风格在低市盈率股票。在2019年的前5个月,申万小盘指数累积跑赢大盘指数7.9个百分点,走势符合季节性规律。(图表5)

徐高:A股存在季节效应,四季度金融和地产基建相对占优

下面转向A股的行业格局。所谓行业格局,说的是A股中各个行业指数涨幅的分布。对于追求行业排名的投资者来说,找出有超额收益的行业是与判断大盘走势同等重要的事情(如果前者不是更重要的事情的话)。就行业层面,我们想回答这样一个问题:在全年12个月中,哪几个月的行业涨幅分布对A股全年行业格局有指示力?更通俗地问:投资者应该着重参考哪几个月的行业格局来做全年的行业选择?

每年1月和4月的行业格局对当年全年A股行业格局有较高的指示意义。为了回答前面的问题,我们计算了A股29个中信一级行业月涨幅与当年行业年涨幅之间的相关系数。从相关系数来看,每年1月和4月的行业涨幅分布与当年全年行业涨幅分布有最高的相关性。又由于这两个月在一年中比较靠前,所以其月度行业涨幅分布对判断全年行业机会所在有很高指示意义。

每年的9~12月的行业涨幅分布也与当年行业涨幅分布相关性较高。但这应该更多是这些月份在跟随当年前面月份的行业涨幅分布。所以,就预测当年A股行业格局而言,1月和4月最为重要。在2019年1月和4月,都是金融和消费表现居前。如果历史规律在今年继续延续,那么金融和消费应该是全年都值得重视的方向。(图表6)

徐高:A股存在季节效应,四季度金融和地产基建相对占优

A股市场在行业动量方面没有表现出明显的季节效应。所谓“动量效应”(momentum effect),是指股票收益率延续原来运动的趋势。通俗地说,动量效应就是股市中“强者恒强、弱者恒弱”的现象。我们计算了A股29个中信一级行业月涨幅与上月涨幅的相关系数。这个相关系数越大,说明行业层面的动量效应越明显(上个月表现好的行业在这个月表现也好)。而如果这个相关系数明显为负,则说明行业层面存在“反转效应”(reversal effect)——上月表现越好的行业在这个月表现越差。在过去14年里,每年各月的月度行业涨幅与上月涨幅之间的相关性绝对值都不算大。因此可以说,A股行业走势里既不具有明显的动量效应,也不具有明显的反转效应。(图表7)

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