申万宏源:不要期待“业绩底”,“茅台们”才起步

2019-07-11 09:43:03    第一财经

回顾2019年上半年A股行情,虽然主要指数反弹明显,累计涨幅均超过19%,但个股分化严重,“冰与火之歌”持续上演。一边是A股时隔27年再现千元股,百元股数量较去年年末激增2倍,2019二季度以来共有92只A股创下历史新高(不考虑2017年来上市新股);另一边则是退市海润、华泽退、众和退、金亚科技、ST雏鹰、ST华业6只个股股价低于面值,退市海润的股价最低曾跌至0.12元,创下A股最低价股纪录。

Wind资讯统计显示,剔除上市不到一年的次新股,今年上半年仅有1060只个股跑赢上证50指数,占比约为30.1%。贵州茅台(600519.SH)股价6月27日盘中首次突破1000元大关,录得十年来最大上半年涨幅,“茅台们”所代表的中国核心资产成为A股投资者的心头好。

展望下半年A股投资策略,申万宏源策略资深高级分析师傅静涛表示,依然强调2019年没有“业绩底”的判断,中报和三季报窗口,基本面回落是压制市场的主要矛盾。“弱周期”特征将更加明显,核心资产仍是底仓配置的不二之选,2019年的“茅台们”就是2013年的创业板。

“业绩底”求而不得,需耐心等待

傅静涛团队认为,2019年的“业绩底”预期主要是低基数带来的同比改善,目前还无法有效形成盈利能力改善的乐观预期。

总体而言,2019年底“价的因素”(CPI和PPI同比均值拟合GDP平减指数)可能见底,但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑,需求侧未必改善,但波动率进一步下行,“弱周期”特征将更加明显。

2019年供需共振压制毛利率。从需求侧方面来看,营业收入同比增速继续回落已成一致预期;从供给侧方面来看,固定资产周转率虽仍在上行,但持续性成疑,2019年内可能拐头向下。

非金融石油石化行业营收增速下穿总资产增速,显示资产周转率也处于下行趋势中。2019年资产减值体量仍有待观察,负债增速的回升存疑(可能是2018年受到压制,融资需求的集中释放的结果),因此企业被动加杠杆的持续性也打了问号。

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