50ETF期权2019半年度回顾

关键词:期权50ETF
2019-07-25 09:37:08    上海证券报

  来源:上海证券报

■《期权学园》第六十三期

回顾A股市场2019年上半年的成绩单,可以看到,A股市场整体表现优于美国在内的全球其他市场,其中上证50指数上涨27.80%,沪深300指数上涨27.07%,上证综指指数上涨19.45%。当然A股指数的上涨路径也并非一帆风顺,在前3个月的高歌猛进后,4月和5月的“阴雨连绵”也令人难忘。在穿越牛熊的行情中,股票期权风景独好。所谓“前事不忘,后事之师”,下面我们就来回顾一下上半年50ETF期权行情带给我们的经验。

  趋势是朋友,也是敌人

许多接触期权不久的投资者都能记住一句口诀“买方风险有限、收益无限”,却很容易忘记由于期权买方潜在的高额收益,因而在胜率上远低于期权卖方这一事实。实际上,如果没有正确把握标的证券后市趋势,买入的期权合约到期、价值归零,持续损失的权利金积少成多也是很大一笔损失。

买方的巨大诱惑来自小概率事件的发生。例如,2月25日50ETF现货单日暴涨7.56%,50TEF期权认购合约因为标的暴涨而纷纷上扬,其中购2月2800合约当日价格最高涨19266.67%,单日涨幅超过192倍。一时间,市场上有一些误导性言论甚嚣尘上,一味鼓吹股票期权的涨幅之高,大有神化期权之势头。

然而,很多鼓吹买方获胜时涨幅的报道都忽略了该事件的几个要素。一是期权投资切忌有“买彩票”心态。购2月2800这个合约是因为前两天的上涨而加挂的期权合约,在24日收盘时处于深度虚值的状态,只有时间价值而没有内在价值。而2月的到期日是27日,在两个交易日内深度虚值合约变为实值合约本身就是极小概率事件。另外,该合约的巨大涨幅来自临近到期深度虚值期权合约本身所具有的高gamma,但是回溯当时的行情,如何坚信市场能连阳如此之久?事后诸葛亮的看法显然不可取。二是追涨要不得,回吐很难受。回溯当日该合约交易量,2月24日(周五)能在低点买入上述合约实现多倍涨幅的投资者少之又少。当天匆匆进场、特别是在25日该合约波动率涨到48%以上的时点进场的投资者,如果当日没有及时落袋为安,该合约在26日50ETF现货微跌和临到期两重因素作用下暴跌,投资者前一日的浮盈将被全部抹去。三是192倍不可复制。以2015年50ETF期权上线以来的数据做测算,如果采用T日开盘买入、T日收盘卖出的策略,无论是坚持每日买入深度虚值认购或是认沽,这些策略的年收益几乎都是亏损100%。

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