贬值会引发信心不稳定和资本流出?这是误解

2019-08-05 17:56:57    第一财经

编者按:

人民币对美元汇率破7突如其来,但也在意料之中。当前仍有几个关于人民币贬值的迷思有必要厘清。

中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员张斌认为,浮动汇率是宏观经济的自动稳定器。经济面临负面冲击的时候,市场自发供求力量驱使下的货币贬值通过多个机制提振经济:一是降低以外币计价的出口品价格,增加出口;二是提高以本币计价的进口品价格,增加进口替代;三是提升贸易品价格,进而传导至整个工业品价格提升,改善工业品部门的盈利和投资生产状况。市场供求驱动的货币贬值,自发地平衡了外汇市场供求,货币政策无需卖出外汇以维持既定汇率水平,货币政策保持了相对独立性,为提升国内宏观经济留下了政策空间。

经济面临负面冲击的时候,市场自发供求力量驱使下的货币贬值通过多个机制提振经济:

一是降低以外币计价的出口品价格,增加出口;

二是提高以本币计价的进口品价格,增加进口替代;

三是提升贸易品价格,进而传导至整个工业品价格提升,改善工业品部门的盈利和投资生产状况。

市场供求驱动的货币贬值,自发地平衡了外汇市场供求,货币政策无需卖出外汇以维持既定汇率水平,货币政策保持了相对独立性,为提升国内宏观经济留下了政策空间。

有一种普遍的担心是货币贬值会引发信心不稳定和资本流出,这是一种误解,没有区分贬值和贬值预期。在货币当局干预下,市场供求驱动的货币贬值如果没有实现或者没有充分实现,货币贬值预期一直存在,购买外币金融资产将会获得额外的预期溢价,偿还外币负债将获得额外的预期补贴,这会激励资本流出且减少资本流入,资本净流出提升。这是贬值预期,而不是贬值本身,驱动的资本净流出。如果按照市场供求驱动实现了充分的贬值,没有了进一步的贬值预期环境下,资本流出没有额外预期收益,资本流入也没有额外预期补贴,资本净流出反而更加平稳。

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