恒瑞医药高估值背后:仿制药为主引擎 研发占比15% 新药上市错失先机

2019-09-18 17:36:44    中国经济网

近日恒瑞医药公布半年度业绩,营收同比增长29.19%,归母净利润增长26.32%,延续以往稳健增势。

自2000年10月上市以来,恒瑞医药在业绩稳增同时,股价一骑绝尘,累计涨幅超百倍,市值超过3500亿,市盈率远高于行业平均水平。“高估值下泡沫几何”、“当前股价是否透支未来”成为恒瑞医药长期面临的质疑。

抛开资金炒作因素,恒瑞医药的高估值源于三个方面:各领域仿制药产品核心盈利价值、现有创新药进入收获期带来的价值、研发管线布局和产品结构优化扩张所创造的价值。仿制药在恒瑞医药总营收中占比超8成,成业绩增长主引擎,已上市5个创新药进入收获期,未来还有多款创新药有望上市。

近十年来,恒瑞医药毛利率、净利率、销售费用率结构总体保持稳定。毛利率由2009年时82.71%微增至2018年时86.6%,净利率稳定在23%左右;销售费用率至2017年一直稳定在58%左右,受营销体系改革影响,2018年销售费用率由58.58%降至45.74%。

现金流方面,2009-2018年,恒瑞医药经营性现金流量净额由4.39亿逐年波动增加至27.74亿,年均复合增速为22.73%。2019年上半年,恒瑞医药实现经营性现金流14.52亿,同比增加9.43%。

从各项财务数据来看,恒瑞医药近十年来只可以用一个“稳”字来形容。但带量采购全面推行后,仿制药断崖式降价势在必行,利润空间被压缩;高定价的PD-1新药卡瑞利珠单抗错失上市先机,恒瑞医药还能否稳得住?

社会责任方面,恒瑞医药自2000年上市起每年均实施现金分红,累计派发现金分红约26.32亿元。上市以来,公司曾三次实施股权激励计划,惠及746名员工。

恒瑞医药高估值背后:仿制药为主引擎 研发占比15% 新药上市错失先机

综合各项指标,恒瑞医药整体价值评分为4颗星。

恒瑞医药高估值背后:仿制药为主引擎 研发占比15% 新药上市错失先机

近期,恒瑞医药公布2019年半年度业绩。今年上半年,恒瑞医药实现营业收入100.26亿元,较去年同期增长29.19%,归属于上市公司股东的净利润24.12亿元,同比增长26.32%,维持了以往25%左右的稳健增速。

自2000年10月上市以来,恒瑞医药营收复合增速达22%,净利润复合增速25.8%;其股价更是一骑绝尘,累计涨幅超百倍,近两年年均涨幅达到70%,市值超过3500亿。

去年长生生物疫苗造假事件波及整个生物医药板块,今年,医药板块再次迎来带量采购政策落地,辅仁药业、康美药业等药企财务造假事件爆发、药企财务核查风暴等一系列冲击,上市药企股价随之跌宕起伏。此番势头下,恒瑞医药今年年内累计涨幅仍达到80%,市盈率接近80倍。截至9月16日上午11时,恒瑞医药盘中价格为79.83元,PE值77.29倍,总市值3530.73亿。

“高估值下泡沫几何”、“当前股价是否透支未来”成为恒瑞医药长期面临的质疑。但市场一直用脚投票,将恒瑞医药推上了医药市值龙头位置,是什么在支撑恒瑞的价值?

市盈率居化药板块前列,仿制药收入占比超八成

有关恒瑞医药高估值的质疑并不是空穴来风。

历年数据反映,恒瑞医药市盈率长期稳定在40倍以上,2009年起已突破50倍。2015年受整体股市行情影响回落至40倍附近,此后一路攀升,尤其是近两年间,恒瑞医药市盈率在60-80倍之间波动,最高动态市盈率达到90.47倍。

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