肖钢反思2015股市危机:泡沫有必然性,纠正监管父爱主义

关键词:肖钢,股市,危机
2019-09-20 10:10:26    澎湃新闻

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肖钢反思2015股市危机:泡沫有必然性,纠正监管父爱主义

9月18日晚,全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在北京出席蓟门法治金融论坛,以《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么?》为题进行了长达100分钟的演讲。

在演讲中,肖钢对中国的“牛市情结”进行剖析,指出长期以来A股“牛短熊长”的多方面原因,包括上市公司质量总体不佳,A股投资功能比较薄弱,市场缺乏做空力量,政策目标频繁转变,中小市值股票估值长期偏高等。同时,他也以一位曾经的监管者的身份,反思监管部门行政干预过多,政策“宽多严空”等问题。

回顾2015年的股市异常波动,肖钢认为,根本原因在于杠杆资金的入市,在泡沫破裂之后,杠杆盘被迫斩仓,造成恐慌盘、盈利盘的共同出逃,在这种情况下,政府果断出手,避免了系统性的金融危机。

而在此过程中,肖钢也坦言看到了监管层的很多问题,例如存在监管空白,监管人员按规定从未操作过股票,所以并不熟悉股票买卖等情况。展望未来的监管,肖钢建议,要完善应急处置的法律规定,建立一个常态化的危机应对机制,更重要的是让市场发挥决定性的作用,纠正监管上的“父爱主义”。

澎湃新闻记者将100分钟的演讲录音梳理成16个要点,供投资者参考。

要点一:中国全市场都有牛市情结

肖钢坦率地说,大家都希望有牛市,肯定是要牛市,但是要一个过度的、不是很正常的牛市,这种情结可能就会影响监管者的行为、心理,这种行为如果不恰当,对牛市就没有好作用,可能就会造成牛短熊长。

牛市情结的根源在哪里?

肖钢说:“为什么大家都希望有牛市,希望股市涨?这是有道理的。从社会来讲广泛存在着这样的情结。原因很简单,就是在股市涨的时候所有人都能得到好处……股市不是零和博弈的游戏,所以股市上涨大家都高兴,对上市公司肯定有好处,规模扩张、企业增值;商业银行也希望股市涨,因为股票值钱了;个人投资者有赚钱效应;机构投资者也是,股市涨了稳赚不赔;做研究工作的也希望有牛市,媒体也愿意;早期投资者更愿意,牛市来了IPO退出渠道就快了、多了。”

要点二:监管政策宽多严空

肖钢在讲话中坦言:“正因为有这种情结,监管部门把这种股市上涨看成政绩,这是牛市情结所不应该要有的。监管部门既当裁判员,又当运动员,所以从心理因素上讲,一开始到现在,监管部门都希望股市涨,甚至把这个作为政绩来看。”

他指出,对于股市上涨,政府也乐见其成,因为当股市一直不涨的时候,舆论会对政府形成一种隐形的压力,甚至会有说法称,股市表现是执政能力的体现。当然,另一方面看,股市上涨确实有产出效应,对投资有刺激,同时也增加税收。“股市涨的时候财税最多一天收10亿,还不算交易所和证券公司收的佣金手续费,光进财政国库的就有10亿,所以政府当然乐见其成了。”

问题随之而来,当监管部门也出现牛市情结以后,政策往往以宽松为主,整个股市呈现出刺激政策比较多,控制政策比较少的特征,导致股票市场的发展呈现政策驱动的特征。

肖钢说,从1990年到2018年,影响股市的政策总体来讲,行政干预政策还是比较多,“闲不住的手”情况还是比较严重,比如控制新股发行、印花税的调节等。

“我们有一个问题就是宽多严空,对于要做多的市场措施很多,对于要做空的是很难的。监管者想促进这个市场的发展,但有时候适得其反。由于这个市场多空平衡的机制没有建立,所以盲目上涨的时候没有制约力量,这样就涨不上去或者涨上去了很快就掉下来,就形容了牛短熊长的特征。”

要点三:媒体已经成为股票的定价因素之一

肖钢特别提到了媒体在股票市场中的作用,他表示,媒体传递信息、助推情绪的特质使媒体的作用在股票市场变得越来越重要,越来越复杂,媒体已经成了股票的定价因素之一。

尤其是,在媒体高度发达的今天,新闻报道容易使市场形成一致预期,造成投资者大规模的一致行为。

“道理很简单,媒体是影响人们的预期的,人的预期、思想、意识会影响投资行为,中外都是如此。从我们的情况来看,媒体在股市发展的过程中发挥了重要的引导作用。现在由于媒体的高度发达,也更容易导致热点事件暴发性地传播,也使得一致性预期更容易形成,这是当今媒体的一个特点,过去几十年媒体对股市的影响也一直存在,但现在的媒体很容易在全球范围内瞬间对事件形成一致性预期,要不看多,要不看跌,所以好像这个组织的能力是超乎想象的,不是哪一个国家的政府能够主导的。”

肖钢表示,在2015年时,中国股市和世界上主要股票市场的联动关系非常明显,那个时候股市开放程度还没有现在高,比如中国和美国股市,在资金上根本不存在联系,但能够在几分钟之内海内外投资者就能够达成一致,这是一个很重要的现象。媒体的全球传播使得投资者容易形成大规模的一致行为,因为预期一致了,要么就都抛,要么就都买。

要点四:不要股市涨了一点就说牛市来了

在谈到媒体对股市影响时,肖钢举了一些新闻舆论影响市场走向的案例,例如1999年爆发的“519行情”,以及2015年4月“四千点才是A股牛市的开端”等报道。肖钢开玩笑地说:“4000点才是开端,那不到5000点才怪了对吧?”现场观众发出一片笑声。

2019年年初,A股在经历了2018年的持续低迷之后终于迎来一轮强势反弹,肖钢称,他注意到在这一阶段市场上出现了很多类似前几年的舆论,比如“牛市又来了”。

他坦言:“我们希望牛市来,但过多的鼓吹不是很有利。”

肖钢透露,在4月份政协会议时,他发言提议,不要过多地鼓吹牛市要来,特别是作为官方的媒体,对股市的报道要客观、中性,不要一边倒,好的当然要报道,但是风险也要提示,不要股市涨一点就说牛市来了。