中概股的一声惊雷,A股影响几何?

2020-04-07 13:14:28  中华网财经 

中华网财经7号院紫荆工作室出品 文|钰开

正当全球处于灾难性疫情之时,恐要引发一场中概股信任危机。财务造假在美国资本市场是极其严重的事件,其法律制裁将令责任企业遭受灭顶之灾。美国安然公司曾经是世界500强排名第7名,在财务造假的信息被披露后,安然公司的股票暴跌,一天之内股价下跌75%,安然公司被美国证监会罚款5亿美元,公司股票停止交易,公司破产。包括公司CEO在内的几十人被提起刑事诉讼,而安然公司的投资者通过诉讼获得了71.4亿美元的赔偿金。

对国内市场A股影响几何,监管是否会升级?长期看有利于市场良币驱逐劣币,如何规避A股中的“李鬼”?我们从另一个角度看这场丑闻,研究这些空头机构们的“打鬼”手段,练就“做空”的火眼金睛,去发现A股中的“烈火真金”。

图片来源:雪湖资本官网

空头队伍壮大,“浑水”开年告捷

两个月前,让很多中概股闻风丧胆的做空机构——浑水(Muddy Waters Research),公开了一份匿名的做空报告,这篇调查报告:《欺诈+基本崩溃的业务》是一篇相当有功夫的,极其尽职的调查报告。浑水收到的这份报告长达89页,内容非常详实,论据充足,这份报告的背后调查者派了92个全职调查员和1418个兼职调查员,采集了981家门店共计11260小时的流量监控视频以及45个城市的2213家门店1万名随机顾客的25843张收据,做空机构动用了强大的人力物力 。但是浑水官网并没有披露这份报告是哪家机构写的,国内自媒体燃财经根据内部人士的访谈,披露了这份报告是由资产管理公司雪湖资本Snow LakeCapital撰写的,虽然各方目前并未做出官方回应,但是从多年来雪湖资本对中概股的分析文章和对亚太市场投研能力来看,具有一定的可信性。

对中概股与A股可能带来的影响

中概股影响几何

此次恶劣事件对中概股的集体信誉会是一次沉重打击,这种受损要很长时间才能慢慢熨平。近几年阿里巴巴凭借着平稳的发展,良好的财务数据,一步步磨平了因为中概股财务造假产生的恶劣影响,扭转了中概股的形象。然而此次财务造假事件再次勾起了华尔街对中概股造假的回忆浑水曾经做空10家中概股,如下图)。

业内专家表示,不仅仅是中概股,A股的上市公司都要做深刻的集体反思。做企业,必须要坐得正行得直,否则不仅仅是企业要受到严惩,一心只想快速扩涨,上市圈钱的机构与责任人更要受到法律与道德的严惩。

对A股市场影响几何?

浑水做空成功率为何如此之高?一方面,很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。类似问题在A股市场可能习以为常、见怪不怪,但是在美国市场就存在着一套很成熟的制衡机制,在成熟市场,资本对造假是零容忍的,必须要有底线思维,就像生态系统一样优胜劣汰。苍蝇不叮无缝的鸡蛋,这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革,都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。此次事件会极大程度上的促进我国证券市场的监管升级,为了真正的实现注册制,其监管手段与力度必须与成熟资本市场匹配。我国资本市场2015年股灾后经过多年的发展,无论是监管部门还是市场主体,对于“做空”二字的早已不再是当年的谈“空”色变,股指期货以及落入低谷的量化投资行业早已今非昔比。但是像“浑水”公司这样做空的方式,还无法在A股市场做到,因为A股的投资者结构还没有达到成熟资本市场的要求,为了保护广大散户投资者,A股的做空机制一直被严格管制。上月初正式实施的新证券法已经意图通过显著提高证券违法违规成本,完善投资者保护制度,进一步强化信息披露要求等措施逐步驱除劣币,引导价值投资,实现提高市场有效性的目的。希望我国有一天也能够引进这种民间机构,形成官方监管部门和民间监管部门互动互补、共同监督上市公司的机制。

顶级的空头机构又是如何做多头投资的?

雪湖资本的马创始人马自铭,曾任职于一家总部位于纽约、专注投资亚洲的对冲基金,负责中国相关投资研究。更早之前,他是顶尖对冲基金齐夫兄弟投资公司全球多空股权投资团队成员。

图片来源:清华经管学院职业发展中心

目前雪湖资本通过沪港通的方式,投资持有部分资质好的A股公司。从雪湖等做空机构筛选标的公司的认知思维,值得我们深思与借鉴多角度、多维度的检测A股的上市公司,做到真正高水准的“价值投资”。

首先看行业基本面(赛道选准):

在筛选标的公司时,雪湖资本非常注意细分行业选择。马自铭表示,首先青睐未来三五年能够在中国市场有年化增长10%以上的行业。然后,团队再选取行业中的领头羊公司去投资。重点评估科技、消费、医疗和金融等行业的潜在投资标的

其次是全球化视角,行业的发展变化与未来的趋势,从中找到拥有竞争格局优势的龙头公司。“我们在进行行业甄选时,会在全球范围内做分析判断,而不是局限在中国市场本身。我们会分析全球产业在过去一百年发生了怎样的变化,再拿到中国市场的具体框架里边去分析。”马自铭表示。

最后,要看他们背后的导师与合作机构,选择趋同性。2009年马自铭回到中国创办雪湖资本,并获得高瓴资本创始人张磊的支持。“张磊是我最早的投资人也是我的导师,我非常尊敬他。”马自铭说。换句话说高瓴资本的投资逻辑与A股二级市场的持仓标的与变化,具有非常有价值的投资参考,最起码在高瓴持仓期间可能会规避开雪湖的做空,概率相对会小很多。

练就空头的火眼金睛排除A股中的“李鬼”

从浑水等做空机构做空调研的逻辑与线索搜集方法,认知思维,我们能够学习到如何尽可能的排除A股中的“李鬼”。尤其在目前全球正处于经济危机中之时,潮水已退,裸泳者即将展露于众,散户投资者一定要严格审视投资的标的质量。

首先,投资人一定要警惕成长陷阱,不符合常识的成长,迟早会付出沉重的代价。

一定要基于常识,通过公司的多年累积的历史公告去发现不符合,没有完成业绩承诺或其他违约的线索等等,跨度要在5年或以上,一定要警惕多次对外重组类的公司,其关联方盘根错节,隐含信息不对称,不可控的风险因素超出散户投资者预期。第二、重点要看的资产负债表与现金流量表,对于销售增长过快,不符合行业周期的公司要重点甄别,尤其目前全球经济状况下,现金流有问题的公司投资要重点规避。上市公司虚报利润,则产生了“虚假现金”问题:与真实利润的现金流进入公司账户,受到审计师审计不同,虚报利润并不产生真实现金流。第三、A股中商誉问题的公司大概率要暴雷。如果上市公司的商誉值过大,业绩虚增或没有明显改观,很可能存在财务地雷。如果是早已经做了商誉减值计提反而会增加其安全系数。

其次大股东股权过于集中也要注意风险。

一般情况下,市值是很难跟其价值相距甚远的。只有在股东控股比例相对集中的情况下,大股东才能操纵股价让市值达到一个不合理的水平。

最后,我们不要忘了2017年辉山乳业的前车之鉴,当时的辉山多个农场实际都未完成建设,最终确认辉山严重夸大了农场建设成本。目前正处于新基建的初期,对于这类参与建设的公司一定要注意甄别,其负债情况以及应收应付账款、建设成本是否存在夸大等问题。

总结:

浑水的调研方法说白了只是正常的尽职调查,在方法论上确实并无重大创新,他们极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值;然而最简单的方法往往是最有效的方法,调研的收获远远大于办公室里的数据处理。A股市场在成熟的道路上还有很长的路要走,对投资者的综合素质要求越来越高,只有不断的学习提高,才能够具备在成熟的资本市场里练就火眼金睛,辨伪识真,拥有投资赢利能力。最后还是引用高领资本常说的一句话做结尾:找到最好的公司,做时间的朋友。

本文系中华网财经原创,未经许可,严禁转载。

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