负债高企经销商入股 国台酒业恐难复制茅台神话

2020-06-04 18:32:44  中华网酒业 

来源:投资者网吴微

贵州茅台无疑是白酒界难以企及的高峰近日同在仁怀市茅台镇的国台酒业提交了招股书拟主板上市力争成为酱香型白酒第二股

贵州茅台600519.SH市值超过宇宙行已成为近期热议的话题茅台以独特口味的酱香型白酒与多年积累的口碑成为国内白酒企业无法企及的高峰酱香型白酒也成为贵州白酒品种的代表近日与贵州茅台毗邻的国台酒业提交了招股书拟主板上市力争成为酱香型白酒第二股

营收利润快速增长欲复制茅台神话的国台酒业却面临流动性紧张负债率居高不下的难题此外为了降低负债率引入经销商作为实控人持股平台的出资人或会增加国台酒业过会的不确定性5月11日申报前分配1.87亿元利润又让流动性紧张的国台酒业更加缺钱募集5亿元用以补充流动资金的需求变得日益急迫

经销商入股

2001年成立2019完成股份制改革与A股其他有深厚积累的酒企相比国台酒业的发展异常迅速2019年国台酒业以18.88亿元的营收斩获了4.11亿元净利润单就净利润来说2019年国台酒业的净利润已超过老白干酒600559.SH和酒鬼酒000799.SZ与伊力特600197.SH的4.58亿元净利润相比仅差几千万在申万白酒行业19家公司中能排在第16位当然若国台酒业能继续保持营收年81.53%的复合率增长舍得酒业600702.SH顺鑫农业000860.SZ很快也会被其超越

在快速发展的同时自2004年至2018年国台酒业也进行了7次增资除了2019年增资扩充股本外其他增资均引入了外部投资人到2019年完成股份制改革国台酒业股东中已有包括中央企业贫困地区产业基金在内的十几名机构股东

值得注意的是国台酒业前十大股东中的金创合伙共创合伙和合创合伙其普通合伙人GP均是国台酒业的大股东国台酒业集团因此金创合伙共创合伙和合创合伙也是国台酒业实控人的关联方同时国台酒业实控人闫希军吴迺峰闫凯境和李畇慧通过国台集团天士力大健康及华金天马合计控制了国台酒业发行前84.00%的股权

金创合伙共创合伙和合创合伙的有限合伙人LP中存在多名国台酒业下游经销商的关联方

金创合伙共创合伙和合创合伙的LP中共计有102人与国台酒业的下游经销商存在关联2017年2018年2019年金创合伙共创合伙和合创合伙LP中的关联经销商与国台酒业之间的交易额在当期总营收中的占比高达48.36%46.84%与32.35%虽然占比有所减少但国台酒业收入中的很大一部分仍来自于关联方实控人与经销商存在关联关系经销商通过出资入股国台酒业这无疑会增加国台酒业过会的不确定性

负债率高关联担保待解

营收利润大涨多轮融资后的国台酒业其资产负债率依旧居高难下2017年-2019年国台酒业的资产负债率分别为86.71%58.30%与61.10%远高于其所处白酒行业可比公司的均值其流动性指标流动比率与速动比率也低于白酒行业可比公司的均值值得一说的是在2018年国台酒业经历了2轮增资引入了多名投资者公司整体估值也已达到40亿元但国台酒业的资产负债率依旧居高难下2019年因收购怀酒酒业又使得其资产负债率出现反弹

高负债率下国台酒业融资手段比较有限不得不让关联公司为其融资提供担保截至招股书披露日国台酒业大股东及关联公司为国台酒业及其子公司提供了高达13.42亿元担保同时国台酒业又以自身的定期存款为其中部分担保提供反担保

投资者网了解一般情况下担保融资的利息支出会高于定期存款的利息收入针对定期存款担保问题投资者网也咨询了国台酒业董秘办不过对方未予回复另一方面国台酒业与大股东国台集团之间的资金拆借与委托贷款交易在2016年2017年2018年也较为频繁

负债率居高不下也使得国台酒业的财务费用高企2017年-2019年国台酒业的财务费用高达1.04亿元0.67亿元以及0.95亿元而同期国台酒业的管理费用仅有0.35亿元0.45亿元以及0.77亿元财务费用已成为国台酒业的主要成本之一

估值暴涨募资计划或难实现

公司资产负债率居高不下国台酒业的募投计划却异常庞大此次IPO国台酒业拟募集20亿元用于产能扩建同时募集5亿元用于补充流动性资金合计募集金额达25亿元在拟发行计划中国台酒业欲发行不超过4282.10 万股占发行后总股本的比例不低于10%且不高于10.50%

若按照此发行计划来算发行后国台酒业的总市值将在238亿元到250亿元之间其公司总市值将一举超过迎驾贡酒603198.SH与水井坊600779.SH的240亿元市值接近在申万白酒行业中排名12位不过水井坊2019年的营收为35.39亿元净利润高达8.26亿元远高于2019年国台酒业营收与净利润水平

2019年国台酒业的净利润为4.11亿元以此来算国台酒业拟发行时的市盈率将接近60倍截至6月初申万19家白酒企业中顺鑫农业000860.SZ的PETTM最高不过也仅有54.48倍申万19家白酒企业的平均市盈率为24.76倍中位数是30.58倍以白酒行业平均市盈率来算国台酒业若想通过IPO募集足额资金2020年或2021年的净利润需要达到9亿元以上较2019年翻一番而在2018年11月国台酒业最后一次股权转让时其公司的整体估值仅有40亿元

按此计算国台酒业拟发行的市值是其最后一次股权变动时估值的6倍而时间仅相隔一年多

其实此次募投项目投资巨大除了IPO募集的25亿元资金外国台酒业还要另行募集5.22亿元的资金才能满足项目计划的资金需求为了满足产能需求国台酒业拟兴建年产6500吨酱香型白酒的产能总投资达25.22亿元另外募集5亿元用于补充流动性资金不过2019年国台酒业的净资产仅有18.87亿元新建项目已超过国台酒业的净资产

结合国台酒业的高负债情况若在IPO时国台酒业不能顺利募集到足额资金其募投的年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目将存在巨大的资金缺口在多个关联方担保下才能融资的国台酒业又难以通过其他的形式募集到足额资金此外2020年实施的1.87亿元分红计划无疑让国台酒业的流动性雪上加霜国台酒业2019年度的分红额在当期净资产中的占比已接近10%

虽然营收净利润公司估值均出现大涨但在白酒这个成熟的市场中茅台的神话国台酒业恐难以复制

国台酒业恐难复制茅台神话

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