【资本看酒】白酒前三甲谁最有投资潜力

2020-06-03 16:14:17  中华网酒业 

作者:萧莫钰

相比于茅台五粮液洋河在白酒行业排行老三市值是茅台的十分之一五粮液的四分之一相较于茅五的快速扩张控量保价来说洋河在经营上更稳健也更低调侧重于消费

整体来看洋河近十年股价增长一般近两年股价回调股价估值相对合理另外近十年的业务成长性和利润成长性都相对普通近两年增速回调且回调幅度较大企业盈利状况良好无论是经营性现金流和自由现金流状况都比较有保障从分红回报来看近十年延续高回报的风格是白酒行业中为数不多的重视投资回报的标的而投资回报是价值投资者的首选指标

具体来看

1成长性

我们将洋河各项指标与茅台和五粮液放到一起对比更能体现洋河与茅五们的差异图一是三者在各项增长指标的对比分析可见股价的增长十年内洋河增长了1.5倍复合增长11%大幅低于茅五且一年内的股价还下跌了23%主要是受到业绩下滑影响最高价时期是在18年年中当时为洋河的业绩高峰

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图一白酒增长指标

收入增长上来看十年复合增长15%跟五粮液持平大幅低于茅台而当期五粮液增长25%洋河却下跌4%整体上洋河业绩有见顶回落趋势如图二洋河历年收入趋势在从19年的年报中洋河给出的解释是渠道调整筛除了部分低价值渠道发展高价值渠道目前处于转型阵痛期是否的确如此不得而知但至少从目前来看效果并不理想因为利润率并没有增长

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图二洋河历年总收入趋势

利润增长上洋河十年复合增长16%稍低于五粮液大幅低于茅台且当期利润还减少了10%资产近十年来的复合增长22%左右高于五粮液低于茅台当期增长为9%净利润的趋势与营收趋势类同只是幅度稍大一点在此不赘述我们重点看看19年报表数据业务量下滑4%而利润下滑了10%可见成本并没有因为业务量的下滑而同步受控

另外净资产收益率为31%是一个挺不错的收益率高过五粮液不少逼近茅台即使是在19年这种业绩下滑的年份净资产收益也在21%显示出公司在经营管理层面的韧性

讲一个确定性的机会

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2主要盈利指标

主要盈利指标如图三三者中洋河的市盈率20倍最低只有茅台一半五粮液的三分之二估值相对有吸引力股息率比茅五都高出不少且持续性较强当期业绩不好但分红力度增大可见董事会的良苦用心另外净现金流保障非常理想且持续性较强自由现金流也相对理想这两项指标都远高过茅五尤其高过茅台所以单纯从投资回报上来看其符合价值投资的标的范畴股息率>3%.

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图三主要盈利指标

3每股指标和股率指标

每股指标我们继续来看看洋河99.1元的股价背后的价值如图四每股指标所示每股对应的收入是15.4产生11.0的毛利可见洋河毛利率也不低逼近五粮液低于茅台产生净利润4.9产生净现金4.5当期产生自由现金流0.1(这个应该是个例十年年均是2.3每股对应的未分配利润22.2这个安全边际还是很大的对应茅五都没有这个比例每股公积金0.5每股分红3.0每股对应净资产24.2每股银行存款2.9整体上看每股指标价值显著高于茅五

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图四每股指标

股率指标因每股指标未能将股价考虑在内不利于行业内各支股票进行横向对比我们整理了一份股率指标就是将每股指标统一除以股价得到的一个系列指标可以直接反映出各支股票之间的优劣我们再从股率的角度来具体看看三者的差异如图五股率指标对比了三者每100元的投资额分别购买三支不同股票对应的收入利率分红及资产状况有兴趣可以参考附件图表

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图五股率指标

从每股指标和股率指标来看洋河在股票价值和安全边际上相对较为安全

收益质量

收益质量主要是通过主营利润占比指标来体现是指净利润中来自经营可持续利润在总利润中的占比用来研判企业利润的可持续性之前我们在讨论茅台和五粮液的时候均没有具体讨论收益质量的问题是因为他们的收益质量都非常高本质上洋河的收益质量也很高但相对有下降趋势加之洋河业绩下滑就有通过其他收益来弥补主营利润下降的动机

图六是洋河收益质量指标经营活动净利润 / 利润总额的变化趋势因目前已经公布一季报一季报的该项指标下降明显到了79.65%可见管理层有通过其他收益来掩盖来掩盖利润下滑的迹象本质上20%的非主营利润占比也不算太高也算是正常的经营行为并不能说明什么但这个指标是个避雷指标提请大家注意洋河业绩下降是否仅仅只是暂时的报表中看不出来需要从实际业务经营中去做研究不属于本文范畴

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图六收益质量变化趋势

该项指标源头在洋河一季度的公允价值变动中得到显著体现如下图七

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图七洋河公允价值变动趋势

结论

从既往的业绩表现和当前的股价来看洋河是比较好的价值投资标的甚至优于茅台和五粮液但因今年业务下滑明显但下滑的具体原因在报表中无法分析是否真如管理层的描述仅仅是短期调整不得而知如果仅仅是暂时调整依然不失为一个优秀的投资标的但在未对行业进行深入了解的情况下不便下结论如您对白酒行业的业务有了解也欢迎留言。

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